中概股的时代已经过去了？
有人说，在美上市的中概股正在经历一场地狱级的大屠杀。
◎ 中国概念股，简称中概股，是外国投资者对所有海外上市的中国股票的统称。中概股主要包括两大类：一类是在中国大陆注册、国外上市的企业；一类是在国外注册，主体业务与关系仍在中国大陆的企业。
3月10日，中概股全面暴跌。
3月11日，暴跌继续。百度、拼多多、哔哩哔哩等人们耳熟能详的大公司，均暴跌10%以上。滴滴暴跌44%，股价收于1.89美元，市值仅剩91亿美元。
综合反映中概股表现的纳斯达克中国金龙指数下跌10.18%，是2008年10月以来单日最大跌幅。
◎ 2021年3月-2022年3月，纳斯达克中国金龙指数走势。
然而，这并非一场突然出现的灾难。事实上，这场疯狂下跌已持续一年左右。
中概股的巅峰出现在2021年2月。
那时，阿里巴巴市值高达7500亿美元。拼多多股价触及到最高点212.6美元，市值超过2500亿美元。其他互联网龙头企业，百度、哔哩哔哩、爱奇艺也不遑多让。
那是中概股牌面上最辉煌的时期。
可是，一年后的当下，阿里巴巴基本跌回8年前的开盘价。拼多多每股跌至32.13美元，市值退到400亿美元。百度、哔哩哔哩、爱奇艺与股价最高时相比，分别暴跌了66%、87%和90%。
一片愁云惨雾。
◎ 2021年3月-2022年3月，爱奇艺的股价走势。
那么，为何会出现这样的景象？为何持续下行的中概股又一次剧烈下跌？
实际上，很多专业媒体和从业者都对此进行了总结。他们大多将直接原因归结为两点：
第一，美国《外国公司问责法》即将正式实施。
2022年3月8日，美国证券交易委员会（SEC）根据《外国公司问责法》（HFCAA），将百济神州、百胜中国等五家中国上市公司列入「临时退市清单」。
按照该法案要求，自2021年的年报开始统计，如果美国公众公司会计监督委员会（PCAOB）连续三年无法审查发行人的会计师事务所，那么该股票将禁止在全美交易所交易，并强制在美股市场退市。
显然，《外国公司问责法》与中国行政层面的态度存在一定冲突。
虽然中国证监会在3月11日的记者会上，声明会与美方沟通对话，但市场反应已表达出对该问题解决前景的不看好。
这是近期中概股暴跌的直接导火索。
第二，俄乌冲突后，对俄罗斯的制裁是否会扩大化，令人担忧。
战争让许多投资者看到了制裁的结果。
一些俄罗斯寡头和企业均在制裁名单中。他们的资产被冻结乃至没收。
例如最近满城风雨的英超俱乐部切尔西的老板阿布拉莫维奇（Roman Abramovich）。英国政府宣布对他实施制裁，禁止他在英国进行任何个人和企业的交易，并冻结了他在英国的资产，而切尔西也要被公开拍卖。
图片来源：The Times of Israel
这同时引起了中资和外资双方的忧虑。
许多人担心，随着俄乌冲突的持续，中国也可能登上西方的制裁名单。
一部分中国企业担心，如果制裁扩大化，他们的资产可能遭到冻结，于是纷纷将资本进行一定程度的回流。再加之中国政治上的态度，如塔夫茨大学教授米勒（Chris Miller）所言：
「中国可能会增加自给自足的动力，并进一步限制与外部世界的技术互联。」
由此诞生的风险，国外投资者明显不愿意承担，也开始抛售。这进一步加剧了中概股的跌落。
当然，这两点只是此次中概股暴跌的直接原因。
至于长期的根本原因，在于投资者普遍对于中概股的信心不足。
所有对股市稍有涉猎的人都清楚，股票的核心在于信心。
股市是关于未来的市场，是对预期和前景进行投资。当投资者对一家公司有信心，股票就会上涨；如果某家公司失去了投资者的信任，股票就会迅速下跌。
曾经风光一时的瑞幸咖啡，之所以不得不退出美股，就是因为经由浑水公司调查后，被发现造假，欺骗投资者，以至于失去了信誉（参见我们之前的文章《瑞幸之后，还有哪些中国公司会倒在浑水手里？》）。
◎ 2020年2月1日，浑水公司官方发布的推特。
虽然瑞幸咖啡这样进行欺诈的公司是少数，但其信用问题及后续审计底稿造成的影响，仍在影响着中概股，致使一些投资者不愿投资。
此外，中美双方政策的影响非常大。
一方面，国内对某些企业与行业的「综合治理」与互联网行业监管政策，带来了不稳定。
近几年，行政层面在不断加强对垄断和洗钱的打击，标志性事件是阿里巴巴的巨额反垄断罚款。
这样的趋势令野蛮生长的时代逐渐远去，互联网巨头的超额利润受到遏制。
直观上看，这貌似不是一件坏事。
但问题在于，这种打击缺乏一种稳定性，非常容易过度影响某些企业乃至某一行业。
最典型的例子就是「双减」政策出台后，学而思、新东方等教培企业近乎全军覆没，甚至整个行业都几乎不存在了。
◎ 「双减」政策后，俞敏洪一度决定转行做农产品带货。
政策的稳定是投资的重要基石。不稳定的局面，必然导致投资者望而却步。
另一方面，美国在加速资本的回流，在战略层面希望与中国市场进行大程度上的脱钩。
中国与美国之间在数年以来，已逐渐形成一种对立的态势。
双方并不想掀起世界大战，对垒的战场只能在经济和科技领域。特别是科技上，从事尖端科技的企业是双方交锋的重点区域。
然而，如果中国企业不能遵守美国证券交易法案的要求，那美国为何要给中国企业提供充足的融资渠道和较高估值？
这涉及到国人时常存有的一个疑问，为什么许多龙头企业一定要赴美上市，为什么不能在国内上市？
一些人简单粗暴地将其归结为这些企业「卖国」或是「崇洋媚外」。
◎ 2021年7月，「滴滴上市事件」就引起过巨大争议。
其实并非如此。
许多人从业者都解释过，企业在美股上市，更多是出于现实利益考虑。
知乎用户冷柯文对此有过一个总结，美股上市主要有三点优势：
（1）上市速度快
一家企业申请美股或港股上市，大约只需要半年左右。而A股上市周期比较长，大概需要2到3年。
（2）财务要求低
美股和港股对上市公司的财务要求相对较低，A股的要求则极为复杂和繁琐。
（3）估值比较高
这是美股相较于港股的优势。美股使用美元交易，美元是世界货币，流动性很大，全球投资者都可以直接参与，因此上市公司大多会获得高溢价，方便上市企业融资和套现。
◎ 海外上市还时常与「VIE结构」有关，即「可变利益实体」，也称为「协议控制」，指境外上市实体与境内运营实体相分离，境外上市实体在境内设立全资子公司，该全资子公司并不实际开展主营业务，而是通过协议的方式控制境内运营实体的业务和财务，使该运营实体成为上市实体的可变利益实体。
因此，包括阿里巴巴等企业在内，在美股上市基本都会获得一定程度的溢价。如果回到港股，估值立刻会大幅度下滑。
这是中国不愿意看见的。
所以，比起美国试图脱钩的态度，中国一直以来释放的姿态都相对积极，表示可以协商。
但事实上，中国又无法接受上市公司完全接受美国法律的管控。
显然，美国不可能接受中国企业既在美股中顺利融资和扩张，又不用受到美国法案的管理。
于是，投资者对中概股失去信心，也就毫不意外。正如财新网引述一位中概股投资人士的话：
「所有的中概股现在都变成了不具可投资性的资产，每个人都想跑掉，没有人想留下来。中概股的一个时代已经过去了，之后会是一个完全不同的新局面，大家需要朝前看。」
那么，这个局面可能得到解决吗？
很困难。
更大的可能性，是那些在股市中浮浮沉沉的中概股在使尽浑身解数后，依然无能为力，最后黯然离开。
因为，目前的局势下，投资者的信心已很难由于某些公司出众的经营而挽回。哪怕是京东这样最坚挺的互联网巨头，股价也在两天内跌去了25%。
◎ 2021年3月-2022年3月，京东的股价走势。
这应该责怪谁呢？
又是谁承担了最大的后果呢？
财经评论者慕峰在《中概股的未来》一文中，提出以中概股的情况，有三类人最受伤：
「1.中概股的长期投资者和短线做多投机者；」
「2.持有中概股企业股票或者期权的员工；」
「3.最近十五年形成的，聚拢在中概股若干行业里吃饭的中介，包括媒体们。」
毫无疑问，这些人当然受到了巨大伤害。
但是，相比他们，受到更大伤害的是企业和经营者本身。
财经品牌格隆汇的创始人格隆，在3月14日发了一篇新浪微博推文。
他讲到自己一位投资中概股的朋友爆仓后的无奈，以及中国企业家的创业之难与面对这种股灾时的无能为力。他说：
◎ 格隆的推文（节选）。
是的，在一般的市场竞争中，一位企业家想要突出重围，就已是千难万难，必须将全部精力投入到竞争中，以保证不会被风险吞没。
可是，除此之外，中国企业家还必须要面对额外的行政力量。他们必须分出精力，在应对行政部门的同时，保障企业的生存及运营。
即便如此，面对某些突如其来的政策对企业和市场造成巨大影响时，他们依然有苦难言，只能拼尽全力去补锅。
这一问题，又该如何解决呢？
或许，我们每个人都知道答案。但这个答案，大概只是一种难以实现的期望。
不过，即便难以实现，我们还是希望未来可以像格隆祝愿的那样：
「我只是期望，我们的后代，不用再经历我们一样的，如此多的殚精竭虑、如此多的惶惑无措，如此多的磨难。他们能非常简单地思考，非常简单地赚钱，非常简单地去爱，去生活。」■
The Russia sanctions are an important lesson for China. Protocol. 2022-03-09.
China stocks slip on worsening Ukraine crisis, fresh tech crackdown. Reuters. 2022-02-22.
Jeanny Yu, Charlotte Yang. Panic Selling Grips Chinese Stocks in Biggest Plunge Since 2008. Yahoo Finance. 2022-03-14.
慕峰. 中概股的未来. 虎嗅网. 2022-03-14.
曾广、何畅. 中概股迷茫时刻，三天时间跌掉了一个时代. 财经天下周刊. 2022-03-13.